鲁泰A：逆境增长难能可贵 未来转型有待观察

　　公司08年上半年营业收入和净利润同比分别增长了7.00%和38.46%，中期每股收益为0.35元。在行业逆境特别是出口形势严峻的情况下公司能取得如此成绩难能可贵。

　　报告期公司销售收入的增长主要来自于主导产品色织布和衬衣扩产带来的销量增长，特别是衬衣销售同比增长了24%左右。

　　中期公司在销售收入小幅增长的情况下，盈利能取得超越市场预期的快速增长主要是因为色织布和衬衣的毛利率同比明显提升，分别比上年增加了4.09个百分点和1.59个百分点，从而推动报告期公司综合毛利率同比上升了4个百分点。在公司正面遭受行业系统性压力的情况下，公司能逆势取得盈利能力的上升主要在于其技术创新、新产品开发和节能减排方面的突出进步以及产业链优势。而期间费用的良好表现也是一个重要原因。

　　中报显示，公司在管理费用方面控制能力较强，在销售收入增长的情况下，管理费用同比下降了5.34%，同时由于公司富有前瞻性的人民币套期保值工作，使得公司获得汇兑收入近1亿元，财务费用同比大幅下降了30%左右。

　　公司目前仍是一家典型的出口制造类企业，其前些年的快速发展主要来自于高投资带来产能推动型增长，随着行业形势的变化，公司也在积极调整发展战略，未来不会再进行单纯的产能扩张，而是逐步向品牌零售型企业转型。我们十分认为公司切入下游品牌零售环节的发展战略，但从目前看转型之路依然是任重而道远。

　　公司前期已公告拟公开增发不超过15000万股，筹资11.22亿元，主要募集资金用于提高棉纱自给率、小幅增加面料产能和开展国内营销网络建设，另有部分补充流动资金。该增发事项已经获得中国证监会的批准。

　　中报显示，公司已经着手增发拟投资项目——“15万锭高档精梳纱项目”和“5万锭倍捻生产线项目”的提前启动，这两个项目的投产不仅可以为公司提供稳定优质的原料，还可以直接节约生产成本。

　　根据中报情况和6月跟踪调研获得的信息，我们认为公司未来3年的增长主要来自于面料产能和衬衣产能充分释放带来的销量平稳增长，和棉纱自给率提高带来的成本节约。预计公司未来3年销售收入的复合增长率在11%左右，盈利的复合增长率为18%左右。

　　根据公司的业务属性、增长情况以及目前的大盘形势，我们认为给予公司08年15倍的估值较为合理，而目前公司08年的动态市盈率在12倍左右，维持“增持”评级。

　　(东方证券)

 

开滦股份：能源价格上涨 业绩增长迅速

　　1、报告显示，上半年，公司主营业务收入、营业利润、净利润分别为47.12亿元、10.59亿元、6.06亿元，同比分别增长103.75%、 232.68%、210.7%，基本每股收益为1.16元，好于预期，净资产收益率为19.26%，较去年同期提高了11.15个百分点。

　　2、上半年原煤产量为386.18万吨，同比增长1.33%；精煤产量为134.97万吨，同比增长7.12%；对外销售精煤101万吨，同比增长37.41%。

　　3、冶金精煤价格上涨是上半年业绩增长的主要动力，1-6月份，精煤平均销售价格为975.71元/吨，同比增加309元/吨，增长46.41%。

　　4、冶金精煤平均生产成本为489.09元/吨，同比增加160.2元/吨，增长48.7%，精煤毛利率为49.84%，较去年同期提高了10.18个百分点。

　　5、由于煤炭价格上涨幅度高于成本，上半年煤炭业务毛利达到48.75%，较去年同期提高8.98个百分点。

　　6、1-6月份，焦炭业务实现主营业务收入34.97亿元，占公司主营业务收入比重为74.2%。焦炭产量为164.1万吨，同比增长15.97%；焦炭销量为164.39万吨，同比增长21.76%。

　　7、焦炭平均销售价格为1776.29元/吨，同比增加666.7元/吨，增长60.09%；焦炭平均生产成本1335.83元/吨，同比增加314元/吨，增长30.73%；焦炭毛利率为32.97%，较去年同期提高25.1个百分点。

　　8、甲醇产销量分别为3.45万吨、3.58万吨。

　　9、上半年销售费用为5823万元，同比增长35.86%；管理费用为2.1亿元，同比增长96.3%；财务费用为9307万元，同比增长104%。

　　10、在建项目方面，截止到6月30日，京唐港200万吨/年焦化二期项目已经完成工程进度的11.57%；20万吨焦炉煤气制甲醇二期项目完成工程进度的15.41%；200万吨/年焦化一期工程干熄焦节能改造项目完成工程进度的10.91%；10万吨/年粗苯加氢精制项目完成工程进度的 19.56%；30万吨/年煤焦油加工项目完成工程进度的21.46%。

　　11、公司对第三季业绩预告显示，由于煤炭和焦炭产品价格上涨幅度较大，经初步测算，公司预计1-9月份实现净利润同比增长200-250%。按照去年1-9月份每股收益0.6元计算，公司1-9月份每股收益将达到1.8元-2.1元。

　　12、根据公司上半年业绩以及公司对第三季业绩预告情况，我们将司2008-2009年EPS分别由1.88元、2.35元上调至2.58元、3.25 元。以8月15日收盘价26.62元计算，公司2008-2009年动态市盈率分别为10.3倍、8.2倍，低于行业平均水平，我们维持公司“增持”投资评级。

　　(东方证券)