招商证券：通化东宝核心业务胰岛素强劲增长90％强烈推荐－

　　通化东宝（600867）08年中报基本符合我们预期，四项非经常性因素影响了今年中期业绩：

　　1、07年上半年，公司减持通化葡萄酒股权700万股，获得投资收益5268万元，今年中期没有该项收益。

　　2、名义所得税率仍执行25％，高新技术企业15％所得税率已获得科技部批准，仍需等待税务总局核定，今年中期实际所得税率高达29％。

　　3、处方中药“镇脑宁胶囊”销售占比、毛利占比分别达到14.6％和19.8％，今年初公司规范其销售架构，前两个月未发货，3月份开始恢复，导致其销售收入同比下降3％。

　　4、控股90％子公司北京东宝今年中期首次纳入合并报表，新增费用120多万元。销售收入同比增长30.9％，若剔除去年同期5268万元投资收益影响，公司营业利润、税前利润和净利润分别同比大幅增长41.6％、44.3％和91.7％，销售毛利率同比上升4.5个百分点，实现eps0.10元，每股经营性现金流0.09元。期间费用率同比下降了4.9个百分点。应收帐款周转率由去年中期0.61次升至0.8次，存货周转率由去年中期0.67次升至0.81次。

　　报告期内，核心业务胰岛素延续快速增势，实现销售收入1.3亿元，毛利1.07亿元，同比增长90％，毛利率保持79.5％高水平，完全依赖胰岛素一期生产供应。其中：国内市场胰岛素制剂销售收入1.08亿元，同比增长61％；出口胰岛素原料冻干粉2709万元，同比增长599％。今年3月，胰岛素一期的产能从年产200公斤优化扩大到300公斤，我们按还原为原料冻干粉测算，今年上半年内销和出口量分别达到了51和70公斤，加上必须保持的3个月库存量，公司的产销率已达100％，胰岛素销售供应短缺明显。

　　以胰岛素二期成功实现大扩产为标志，通化东宝确立了08年为业绩向上快速增长的拐点。公司三大核心竞争力正在逐一显现：国际一流水准的产业化大生产和专业化市场营销能力已充分展现，国际市场营销已深厚积累。我们预计，公司将于8月底或9月初获得gmp正式生产批件，随后胰岛素将量产并销售。sfda官员8月13日已正式到达公司验收胰岛素二期。欧盟认证官员也将在8月底来公司查看胰岛素二期车间。我们维持08/09年eps0.40元、0.80元业绩预测和“强烈推荐—a”投资评级。