恒泰证券：煤炭股行业景气依旧后市反弹可期－

　　煤炭价格大幅上涨，使煤炭上市公司业绩大增。兖州煤业和大同煤业最新发布的半年报显示，煤炭业务毛利率均超过50%，净利润同比均超过200%。显然，煤炭类企业在ppi走高背景下，明显受益于资源品价格的上涨，成为通胀压力加大时的既得利益群体。

　　需求旺盛煤价仍将上涨

　　煤炭产量近几年来一直保持相对平稳增速水平，而从煤炭下游四大行业，电力、钢铁、建材、化工的增速来看，近几年的累计增速要高于煤炭的累计增速。我国能源结构决定了对煤炭的依赖性需求。未来随着经济产业结构的升级，对煤炭需求的增速会下降，但是我们应该看到，我国经济总量较大，且富煤少油，短期内，对煤炭的刚性需求和惯性需求仍比较大。

　　从价格趋势来说，受严峻的能源供需形势、国际油价高涨带动替代能源价格上涨等多方面因素影响，国内煤炭价格今年持续高位运行。虽然短期内，国家对快速上涨的电煤价格进行了临时行政干预，但由市场供求决定煤炭价格的趋势难以改变。而即便煤炭产品的出口关税都提高到了10%，今年剩余未使用配额全部供应国内，也不会对国内供求关系产生多大影响，反而只会对短期国际市场价格形成支撑，从而刺激国内煤炭价格的走高。

　　业绩高增长带来安全边际

　　煤炭类上市公司的业绩高速增长充分彰显了行业的高景气。绝大多数煤炭行业上市公司已公布了08年半年报，业绩同比增长超过100%的不在少数。比较具有行业影响力的如兖州煤业中期实现净利润37.62亿元，同比增长239.26%，开滦股份中报净利润6.51亿元，同比增长210.7%，且预计三季报业绩同比增长200%-250%。另外像大同煤业、金牛能源、西山煤电、上海能源等分别同比增长203.62%、174.23%、108.88%、88.18%不等。而业绩快报显示，08年中期实现净利润141.46亿元，同比亦有44%的增幅。在业绩增速明显好于市场平均水平的背景下，基于相对较低的动态市盈率和市净率水平，煤炭股经过前期的连续下跌，已具备足够的安全边际。

　　关注细分行业龙头

　　尽管当前的限价和提税措施对人们心理预期的煤价有重大影响，但出于08年煤炭行业受益煤价大增以及09年压抑的合同电煤在政府不限价的前提下有大幅提升的预期，煤炭行业在系统性风险充分释放以后，未来走高的机会将大大增加。

　　操作上宜从细分行业龙头、抗风险能力、成长性等方面来遴选煤炭股。比如针对此次出口关税的调高，西山煤电焦煤行业龙头，其出口量占总销量比例小于5%，即便自我消化5%的炼焦煤关税提升，其eps也仅下降1%左右，与此类似，开滦股份和平煤天安也与其类似，关税调高对业绩影响有限。而就动力煤和无烟煤出口企业来说，以往税率调整后的政策性调价预期依然存在，受影响也将较为有限。其中，中国神华作绝对的行业龙头，由高位94,88元一路下行，最低探至26.06元，风险已得到充分释放，应可重点关注。另外，中煤能源目前也呈筑底态势，可适当关注。