中金公司：中国经济随全球经济进入下行周期－

　　美国楼市继续下滑，金融市场难以企稳；日本央行宣布维持0.5%的基准利率水平不变。我们认为，日本经济下滑，通胀率在未来会有所缓和，因此日本央行将在一段时间内维持现有利率。8月份欧元区和德国zew预期指数因近期油价下跌和欧元走软有所反弹，但因其经济处于下滑期，未来经济增长前景并不乐观。

　　中国方面，我们曾多次提示下半年财政面临收入放缓的压力，上周公布的数据显示7月份税收仅同比增长13.8%，8月份上半月进一步降至10%，比上半年大幅回落。占财政收入1/4的企业所得税7月同比负增长4.2%，是税收放缓的最主要力量，反映了上半年“汇算清缴效应”的消失和今年企业盈利增长下滑的状况。

　　我们早在7月就指出，财政政策将在税收与支出方面双管齐下“结构性扩张”，但需要强调的是财政政策作用不宜高估，除了财政收入增速已大幅放缓外，还源于今日中国与十年前亚洲金融危机时迥异：

　　1.十年前中国低增长且通缩，使得政策拥有更大空间，而中国经济目前正面临从未经历的经济放缓、通胀压力不减局面，不具备大幅放松政策的条件；

　　2.十年前中国私人经济占比小，政府及国企占比大，政策作用较大；如今私人部门占整个经济的比重不断上升；

　　3.十年前银行大量发放政策性贷款支持地方政府投资，如今银行大多上市，风险控制加强；

　　4.十年前中国基础设施薄弱，容易发现项目进行投资。目前多数基础设施均已显著改善，发现项目进而投资的难度加大。因此，我们重申，中国经济已伴随全球经济进入下行周期，政策易变，但周期难改。

　　近期国家提高上网电价，且发改委和水利部官员讲话指出水价有上调空间。

　　我们针对水电价格调整对通胀的影响估算如下：水价（包括居民用水和工业用水）提升10%，直接带动cpi上升0.19%～0.2%，长期总体影响为0.21%～0.22%；电价（销售电价，包括居民用电和工业用电）提升10%，直接带动cpi上升0.16%，长期总体影响为0.37%。此外，成品油价格上调10%对cpi长期总体影响为0.5%。因此明年通胀幅度视乎国内能源价格调整的幅度。