二季度的亏损已成事实，三季度如何操作？综观数十家基金公司对三季度行情的展望发现：CPI在年内有所回落成为共识，但未来通胀压力依然很大；宏观调控方面，南方基金认为财政政策有松动的可能，多数基金认为货币政策依然紧缩没有悬念；原油供求偏紧将长期存在，美元走势转逆困难。

　　三季度的投资机会在哪里？争议最大的莫过于房地产和银行板块。看好的一方认为银行股估值合理，宏观调控放松将有利于地产和银行板块；反方则认为房地产市场调整还看不到结束，这对钢铁等相关行业的负面影响较大。

　　据联合证券基金研究员冶小梅统计，在被统计的68只股票方向基金三季度看好的行业中，排在第一位的是能源股，有32只基金看好，其他板块依次是：内需消费品(27家)、金融(22家)、医药(20家)、商业零售(15家)、信息技术(13家)、房地产和化工(各11家)、节能减排主题(10家)、钢铁(6家)、机械和装备行业(5家)。

　　关键词：大盘走势与宏观经济

　　●乐观

　　结束单边下跌，呈现震荡行情

　　银河稳健:三季度A 股市场在当前的经济环境下，虽难以出现反转，但可能会改变过去的单边下跌趋势，从而呈现震荡行情。

　　国泰金马：下半年最重要的是理性地分析和看待宏观经济平稳回落对证券市场的负面影响程度，不宜过度悲观。在宏观政策取向上，我们主要关注能源定价机制改革进程与货币信贷紧缩的执行力度。

　　万家和谐：如果没有政策的转向，我们估计经济增长将在下半年降到10％以下。但是如果政策从"反通胀"转向“保增长”，那么下半年的增长应该可以保持在10％。

　　●悲观

　　宏观经济困难愈来愈大

　　基金泰和  （500002）：油价、美元汇率、中国对油电价格管制的下一步动作以及对中国需求的影响，我们判断国内宏观经济的前景将遇到愈来愈大的困难，加上中国特有的后股改的大小非解禁，并配合信贷紧缩，造成沪深股市快速、剧烈下跌。

　　关键词：CPI与通胀

　　8％回落至6％

　　万家和谐：估计通胀从上半年的8％回落至下半年的6％。

　　南方高增长：未来更可能的演变趋势是通胀率处于较高位置，但向下趋势开始显现；经济增长走过拐点，处于增速软着陆过程中，即由“高增长、低通胀”转变为“较高增长、较高通胀”。

　　易方达增强回报：年内CPI 逐步回落是大概率事件。但从中期来看，我国物价上涨的压力还比较大。考虑到全球能源和粮食价格的继续高涨，国内资源价格改革的逐步推进，国内通胀预期近期重新上升，对央行继续加息的担忧也重新冲击债券市场。

　　通胀有所缓解，调控或有放松

　　由于政府对经济具有强大控制力，相比经济下行风险，管理层近期还是更关注通胀走高的风险；紧缩程度可能比预期的要轻，加息这种政策应用可能比预期的要少。

　　当通胀压力趋缓，政策取向从“两防”转向寻求通胀与发展经济的平衡时，可能就是资本市场转折的契机。

　　通胀形势预计有所缓解，宏观调控力度或有放松。中小企业生存困难等已经引起高层重视，预期宏观调控中积极的财政政策将会逐步出现，市场将会出现一定的投资机会。

　　相关基金：南方、易方达、博时稳定价值、广发货币、宝康债券、上投摩根、华宝兴业、中邮核心成长、东吴嘉禾优势精选、基金金鑫  （500011）等。

　　关键词：宏观调控

　　●悲观

　　未来两年经济相对困难

　　富兰克林国海中国收益：下半年可能的机会来自于调控政策的放松，但是把投资建立在对政策的博弈的基础上是危险的，我们认为大的方向没有变化，经济在未来1－2年都是相对困难的时期。

　　万家180：经济长期减速的趋势已经形成、通胀压力仍然很大、从紧的货币政策还可能再度紧缩。这些因素将对市场的长期走势产生实质性影响。

　　基金泰和：为了减缓PPI的升速和向CPI的传导，我们判断央行将不得不采取进一步的紧缩货币政策。股市的资金面将愈发趋紧。

　　●乐观

　　货币依然从紧，财政政策可能放松

　　南方高增长：从调控政策取向来看，由于政府已经意识到今年面临的内外部诸多不确定性将对经济造成比较大的冲击，因此双防政策逐渐向单防(防通胀)演变，经济保持适度的增长仍是政策制定中重点考虑的范畴，预计货币政策基调依然从紧，但主要还是从流动性方面进行控制；财政政策在经济下行风险加大时有放松可能。

　　关键词：次债与美国经济

　　美股未稳定，房价没见底，欧洲经济随之下行

　　基金泰和：美国经济方面，房价没有见底，消费信贷开始萎缩，消费占美国GDP构成70％以上，可以预见美国经济最糟糕的时候还没到来；随着欧洲央行为对付通胀而宣布加息，以及欧美经济历史上的关联度，欧洲不可避免地将随着美国进入经济下行周期。

　　宝盈策略增长：美国次级债影响没有完全消除，从最近美国金融地产股的大幅度下跌、金融机构坏账拨备继续上升、美国经济增长继续下滑的情况来看，美国金融市场仍然没有稳定，美联储可能仍然将国内经济增长放在决策的首要位置，必要的时候还会向金融机构注入流动性，因此国际大宗商品价格难以真正回落，中国通胀压力短期难以缓解。

　　关键词：油价与美元

　　原油供求偏紧长期存在 美元弱势不会轻易逆转

　　博时精选：从中期看，由于全球经济紧缩和调整成品油，油价有可能在某个价格附近获得供求平衡；但从长期看，如果不能找到较大规模的新增原油供给，原油供求偏紧的状况将长期存在。

　　中海能源：我们坚持认为供需才是油价上涨的核心推动力，在中国和印度占据石油需求增量的50％以上基础上，短期我们看不出任何油价大幅下跌的理由，(编者按：话音刚落，油价暴跌)油价在2-3年内达到200美元是可以预期的大概率事件。

　　基金裕泽  （184705）：上游价格的有效下降不但取决于中国反通胀的态度，而且也取决于发达经济体美国、欧洲等国家的反通胀的态度和力度。美国由于担心衰退，态度非常暧昧，因此弱美元的态势不会轻易逆转。

　　基金泰和：美国经济进一步衰退造成美元疲软，中国价改不到位造成中国对原油的需求下不来，结果是国际油价居高不下，更带动农产品  （000061）等大宗商品价格上涨。因此，我国宏观经济发展前景不乐观，主要是制造业的成本压力以及外需下降影响总需求。

　　关键词：房地产和银行

　　●正方

　　宏观趋松，银行、地产受益

　　易方达科讯：银行股估值合理、成长性确定、并具有良好的流动性，是三季度最具吸引力的投资对象。

　　兴业全球视野：银行就是对整个国民经济的一个组合，目前几乎所有的银行股价都已经和香港市场接轨甚至是倒挂，显然国外投资者比我们更为乐观。

　　南方成份精选：随着全球经济增长大幅放缓，国内紧缩政策之下，不少企业已经出现经营困难的局面，而上半年大幅度放缓的房地产行业将直接影响下半年整个宏观经济的发展，保持平稳快速的经济增长将成为国内政策的首要目标。因此本基金认为宏观政策趋于放松，银行、地产将直接受益，因此本基金在银行、地产方面增加配置，同时增加投资了与市场同步繁荣的证券股。

　　● 反方

　　房地产调整没结束，相关行业都受影响

　　宝盈策略增长：过高的房价打击了房地产真实需求，销量下滑导致投资下降，而房地产相关投资占投资比重的40％，未来房地产投资下滑对经济的影响将比较明显，下半年投资相关的产业链将受到一定负面影响。

　　基金泰和：内需方面，房地产市场调整还看不到结束，这对钢铁和众多投资品有影响；房价和股价下跌使得财富效应缩水，将逐步影响消费，尤其是可选消费品。

　　华安宝利配置：维持宏观经济“2008年是小考，2009年是大考”的判断，房地产开工面积增速大幅降低将带来对相关产业的较大冲击，美股走强似乎遥不可及，未来国内要素价格市场化改革必然对产业链下游利润造成进一步挤压。

　　中海能源：下半年的博弈焦点来自于房价，房价的调整幅度和信贷的放松程度是关键，但短期应等待房价的调整，因此目前银行和地产行业并不具有较大的投资机会。

　　关键词：板块

　　南方高增长：下一阶段金融、地产、机械等行业中的优质公司存在纠偏性的投资机会。

　　基金泰和：重点关注较少受这波宏观下降周期影响的医药、通信及通信设备、必需消费品等行业。PPI上行，化肥、能源、能源设备与服务、节能设备制造亦为较好的投资方向。

　　国泰金马：我们看好能受益于经济增长和抵御通胀的金融行业和上游资源品行业，以及能在转变经济增长方式中发挥更大作用的科技行业。

　　中海能源：继续看好能源、新能源、农业、化工等行业，另外也将增加与经济关联度较小的消费行业。

　　华夏成长：争取适度把握银行、 地产、钢铁、航运、造纸等周期性行业的波段操作机会。

　　万家和谐：我们看好包括医药、煤炭、节能环保等行业的投资机会，以及过度悲观的预期和较为理想的现实之间的差异所带来交易性机会。

　　银河稳健：我们会重点关注节能减排投资及未来有优质资产注入的公司。