合加资源：成功增发为高速增长“空中加油”

　　●增发对公司长期成长产生积极影响。 募集资金项目建成后, 公司将由单一的环境设施系统集成商转变为综合性的环保企业, 进一步确立在环保产业的领先地位。 募投项目达产后正常销售收入达到6.8亿元, 而“十一五”期间固废设备市场空间达到900亿元, 足以满足公司的产能规模。

　　●固废项目承揽进展顺利。公司即将实施的项目包括邵东、湘潭、咸宁、大庆、长沙(前分选部分)生活垃圾项目, 同时公司已经开始国内第二批危废项目的竞标, 预计至少获得一个项目的总包合同, 垃圾焚烧发电项目方面, 公司正在竞标武汉市和延吉市的垃圾焚烧发电项目, 有望获得2个项目的总包合同。

　　●污水项目在09年全年达产, 成为利润的重要增长点。南昌项目已经投产, 包头污水处理厂预计本月投产, 三峡水务也将在四季度投产, 我们预计公司08-10年污水处理收入将达到3032万元、13360万元和17199万元, 成为利润重要增长点。

　　●中国环保产业是少有的不受经济周期性影响、产业规模将明确增长的行业。环保产业是一个主要依靠政府政策推动的行业，我们认为国家环保局升级为环境保护部是一个非常强烈的信号, 环保因素将在各级政府决策中扮演越来越重要的角色, 这必然会为从环保设施建设、环保设备制造到环境基本设施运营的整个环保产业链提供了巨大的市场空间。

　　●估值远低于环保行业平均水平。环保类上市公司08和09年的平均PE分别为38.4X和34X, 而合加资源仅为27X和18X。在目前的市场环境下, 我们认为投资合加资源这种具有明确高增长潜力的小型成长类公司是对抗高估值的最佳选择之一。根据0.9倍的PEG估值水平和我们的绝对估值模型, 我们认为公司的合理估值区间在21.4-22.9元之间, 仍有50%的上升空间, 继续维持“推荐”评级。

　　(银河证券)

　　特变电工：产品继续高端化带动业绩快速增长

　　●销售收入继续保持稳步快速增长态势。根据调研情况我们了解到，2008 年上半年特变电工衡变继续保持了销售收入快速增长态势，目前公司任务异常饱满，包括已中标合同，公司新承接订单超过37 亿元，预计全年达到50 亿订单。2008 年上半年特变电工利用自有资金对衡变厂进行技术改造和扩产，投入上亿元的资金对试验检测设备进行投入，目前已建成的耐压750 千伏和1000 千伏的试验设备将使衡变厂的设备检测能力达到原有设计产能的3-4 倍，大大缓解了该厂的产能瓶颈，为该厂明年的新增产能释放奠定了基础。面对超高压、特高压产品旺盛的市场需求，目前衡变厂延续了2007 年的增长态势，产品结构优化仍在进行中，我们预计2008 年该厂完成25-30 亿元销售收入当属情理之中。

　　●产品结构继续向高端优化。2008 年1-6 月衡变新增订单超过37 亿元，比上年同期仍然有25%以上的增长。并且2008 年的新接订单中，220kv 以上(含)产品订单超过87%，比去年同期上升约4 个百分点，产品继续向高端倾斜的特点明显。同时我们注意到，特变电工4 个变压器厂2008 年上半年公司未履约总订单超过135 亿元，其中高端550kv 以上产品(含直流换流变)占总订单的比重超过50%。自2007 年以来，特变电工的产品结构优化已经对公司的盈利增长发挥了巨大的作用，我们认为2008 年这种来自新技术新产品带来的结构优化和效益提升的作用仍然在继续。虽然从公司目前的订单结构和产能利用率来看，继续提升的空间已经明显减小，但公司目前承接的订单已经排产至2009 年10 月甚至2010 年，从2009 年公司所需交货的产品来看，沈变接近50%以上的产能将用来生产毛利率极高的直流换流变，这种产品结构调整带来的毛利率提升将保证近两年的业绩快速增长。

　　●产能瓶颈逐渐被打开，持续增长有保障。长期以来我们密切关注着公司的生产经营状况，对公司持续的挖潜改造、调整产品结构带来的高速增长既充满信心同时又不无担忧，面对长期超负荷的生产，公司的新一轮产能扩张势在必行。

　　我们预计2008 年特变电工总产能将有1 亿千伏安增加到1.3 亿千伏安左右，2009 年将达到1.6 亿千伏安，成为全球最大的变压器集团。在完成新一轮的扩产后，公司高管坦言，今后公司主要的任务是生产过程中的风险控制和效益提升。

　　●特高压网建设规划保证输配电行业长远发展前景。

　　●近日随着特变电工、天威保变、西电、平高电气等关键设备主要供货商的特高压产品陆续通过试验，标志着全球最高电压等级的国产设备纷纷取得了技术上的突破和成功，如果年底晋东南—荆门的特高压示范工程成功建成投运，则意味着特高压在国内建设的必要技术条件已经达到。我们以此推断，如果“十二五”期间国内特高压网建设如规划设计的推进，那么未来数年，国内输电主干网将面临又一次的大升级。对超高压设备厂商而言，景气周期的延续将不止于“十二五”期间。

　　●盈利预测与投资建议。我们调整对公司前期的盈利预测，2008—2010 年的每股收益分别为0.81、1.20 和1.61 元。尽管目前的市场环境和估值水平已经整体大幅下移，但我们认为对于输配电行业龙头而言，行业发展前景清晰明确，公司未来业绩增长有保障，即使我们采用极为保守的估值标准，按照2009 年动态市盈率20 倍计算，公司的长期合理股价为24 元，比目前股价仍有50%上涨空间，我们维持“买入”的投资评级。

　　(海通证券)

　　华侨城A：业绩大幅增长主要源于销售良好

　　●中报业绩大幅预增，明显超预期。尽管我们已预期到华侨城A的2008年中报业绩有望大幅增长，但此次公告称：预计公司净利润比2007 年同期增长约200-250%。这明显超出我们的预期，或许也明显超出市场的预期。

　　●中报业绩大幅增长主要是由于东部华侨城天麓房地产项目、波托菲诺房地产项目销售情况良好。1)东部华侨城天麓房地产项目已全面进入经营期，而且上半年销售情况十分良好，业绩比去年同期大幅增长。其中，2008 年12月8日已推出天麓一区20 套山海大宅，目前整体销售情况良好，共销售了16 套，销售率达80%，平均售价约13.1 万元/平方米。2008 年5 月28 日推出了天麓七区，目前已售38 套，销售率达68%，平均售价约7.2 万元/平方米。2)合作开发项目----波托菲诺项目上半年销售情况良好，业绩比去年同期大幅增长。其中，2007 年5 月推出了波托菲诺纯水岸四期，目前销售情况尚可，共销售了107 套，销售率55%，平均售价约5.7 万元/平方米。2008 年5 月28日推出了纯水岸联排项目，即波托菲诺纯水岸五期，在未公开发售的情况下，甫一推出，全部被预订，目前已售罄，平均售价约8.5万元。

　　●总体上目前华侨城A 的各个房地产项目销售情况尚可，或没有先前市场预期那么悲观，目前高端住宅市场需求依然相当强劲，总体上我们仍较为看好华侨城房地产项目。

　　●维持盈利预测和“买入”评级。我们预计2008-2009 年EPS 分别为0.64/0.96元，其中房地产仍贡献80%左右的净利。目前华侨城A 的股价为9.4 元，剔除旅游业的合理估值约5.1 元，约剩4.3 元，这即是目前市场对华侨城房地产业务的估值水平。而整体上市后，华侨城所拥有的房地产项目权益储备累计至少在538.2 万平方米以上，其中，住宅项目权益储备累计则达到414.4 万平方米。我们认为，目前估值明显低估，我们维持“买入”的投资评级。

　　(申银万国)

　　中联重科：国际化经营 迈出实质性步伐

　　1、未来三年汽车起重机行业销售额复合增速为35%

　　预计出口未来三年的复合增速为67%，内销的复合增速为30%，未来三年行业销售增速分别为38%、37%、29%。

　　2、商品混凝土政策推动泵车需求增长，年复合增速28%。

　　根据水泥用量增速及散装率的预测，未来3 年预拌混凝土用量复合增速将达到22%。混凝土施工方式由现场搅拌向预拌混凝土转变将显著增加泵车的用量。预计行业泵车需求增速预计未来3年泵车需求的复合增速分别为42%、22%、21%。

　　3、创新下的后发优势，出口高速增长阶段来临，同时品牌折价稳步降低未来3年工程机械出口复合增速达55%上。中国工程机械依靠二次创新，国际竞争力快速提升;驱动出口增速的核心因素是国际竞争力及海外市场战略，主要出口国印度、俄罗斯、巴西、中东固定资产投资高增长，工程机械需求增速保持高位。

　　4、未来3年净利润复合增速为30%，经税收调整后的复合增长率为36%。

　　未来3年销售收入复合增速为37%，其中混凝土机械、起重机械销、路面机械、环卫机械复合增速分别为40%、34%、30%、30%;毛利率平均每年下降1个百分点;期间费用率每年下降0.5-1个百分点，销售净利率保持稳定。未来3年净利润复合增长率分别为25%、35%、29%，经税率调整后的增速分别为44%、35%、29%。

　　5、公司完成收购及整合CIFA 后，在世界工程机械行业的地位将显著提升公司将采取杠杆收购的方式收购世界第三大混凝土机械制造商CIFA，收购整合完成后的协同效应明显，意义重大。公司在全球混凝土机械的市场地位将得以迅速提升，成为全球第二供应商。两公司在销售渠道、技术研发、品牌、制造工艺、原材料、零部件采购、产能利用上协同效应明显，公司的管理能力也将得到提升，表明公司国际化战略取得重要突破。

　　6、绝对估值和相对估值均显示股价目前存在低估，维持“买入”评级：

　　预计未来3年的EPS分别为1.10元、1.48元、1.91元。对应动态PE分别为16、11、9倍。合理估值为08年20-25倍，中间值23倍，即25元。

　　(光大证券)