保险行业：2008年保费收入依然维持高增长－

    一、２００８年保费收入依然维持高增长

    2008年前4个月，寿险保费增长远远超出了市场预期，同比增长高达48.3%，即使考虑到行业内的“年初效应”及“开门红”因素，其增长仍然极其可观。中国太保和中国人寿刚公布了4月保费数据，太保寿险4月保费增长50%，低于1季度70%的累计增速；中国人寿也增长了65.7%，一举摆脱了06下半年以来增长速度缓慢的泥潭，可能与其4月份推出投连险有关。

　　这些数据表明导致寿险保费增长的主要因素源于外部环境的改善，特别是2008年银保渠道的保费收入出现爆发性增长，08年寿险保费高增长可以期待。无论是从渠道还是从投保动机来看，08年寿险保费增长都处于有利地位，这主要跟资本市场的震荡有关：一方面，资本市场震荡下行，基金以及其他理财产品的销售比较困难，银行销售保险产品的积极性提高；另一方面，保险产品的吸引力相对上升，从资本市场流出的资金也开始流向保险业，投保积极性提高。

    受雪灾的触发，巨灾保险被提上议事日程。各种责任险是监管层大力推动的方向，2006年下半年实施的交强险还只是一个开始，“环境污染责任险”也将以强制险的方式出台。雪灾和地震引发的不仅是一个巨灾险，对保险意识的推动影响更为深远。目前的产险密度和深度只有198元和1.04%，远低于发达国家，也低于很多发展中国家，预期在各种政策的鼓励和扶持下，08年仍可能延续07年因交强险实施而带来的高增长趋势。

　　另一方面，保费收入的增长可能跟宏观经济的基本面相关度较低，在宏观经济面临较大风险的2008年，保险股能够体现出一定的抗风险性。

　　二、投资收益对收入贡献巨大，进而影响股价

    由于我国保险公司权益投资的比例较高，２００７年超过２０％，因此股票市场的波动会影响保险公司的盈利，这在一季度的保险公司报表中可以观察得到。

    保险公司投资收益率的下降对于浮盈影响较大，根据中国平安、中国人寿和中国太保2008年1季报，它们通过浮盈来调节盈利能力的能力已经不强，下半年盈利的调节需要通过准备金的释放来实现，但是保险公司准备金的释放能力具有较大的不透明性，我们在盈利预测中较难考虑。

　　三、投资建议

    综上所述，从长期来看，中国保险业的潜力巨大，保费的增长空间还是很大，所以市场也给予了较高的新业务价值乘数作为溢价，精算方法会逐渐被市场接受作为保险股估值的主要参考方法，有可能在宏观经济出现较大不确定性的时候提供安全边际；但是保险公司的短期业绩波动来自投资收益，由于对于2008年大盘的走势判断具有不确定性，因此给予保险行业“中性”评级。