华泰证券：关注政务受益消费板块－

　　近期管理层对大小非解禁信息进行披露，此举有望化解市场对大小非的恐惧。同时油价下跌和美股反弹也继续为a股反弹营造有利环境。对于近期信息的整理，基本上有以下主要看法。

　　世界经济前景仍不明朗。最近大盘反弹的主要诱因之一就是油价下跌和美国金融股报表“好于”预期使得国际金融市场回暖。只是我们需要辩证地看待这两个因素。

　　首先国际油价的形成有着复杂的政治、经济因素，其逼近150美元使得欧美各国政府面临很大的国内选民政治压力，各国政府纷纷发话虽缓解了国际油价上涨压力，但没有改变国际油价的供需形势，油价仍将会有反复。

　　其次美国金融业报表“好于”预期只是对原来的过分悲观预期进行了适当修正，并没有改变美国金融企业在次贷危机冲击中面临的困境，次贷危机的后续影响仍在持续。同时我们还应看到油价等大宗商品价格的上涨使得全球面临通胀威胁，欧元区08年6月份的通胀率达到4%，创下自1997年开始此项统计以来的新高。这对以反通胀为首要目标的欧洲央行来说，进一步的紧缩政策可能在酝酿中，这可能对本以陷入萧条的信贷市场和房地产市场进一步产生不利影响（从近期英国房价的持续下跌和西班牙最大房地产公司的破产就可见一斑），因此欧元区经济的调整时间和幅度可能会比原先估计要长。

　　外贸收缩会对内需和投资产生不利传导。在出口方面，我国上半年出口增速21.09%左右，与去年同期相差不大，但我们也应该看到数据背后的事实，一是热钱流入带来的出口虚增成分，二是中国海关的数据是以持续贬值的美元计算带来的虚增水分，三是今年全球性的原材料涨价导致的出口商品提价因素。因此真实的出口增速应该比数据显示有较大的折让，业内一些专家估计有10%左右的虚增。由于出口一直以来是支撑我国居民尤其是沿海居民收入的主要来源之一，这势必会对我国居民的购买力形成影响。如同1998年东南亚金融危机导致我国沿海省份购买力大幅萎缩，并使得1998年房地产泡沫破裂一样，今年外贸困局同样有可能对大宗耐用品和奢侈品消费形成影响。另外一方面今年股市大跌和楼市调整使得居民个人财富大幅缩水，同财富水平相关的消费，如汽车、旅游等消费信心不足。

　　从数据上看，今年上半年社会消费品零售总额增长21.40％，增长率比去年同期加快6个百分点。但上半年通胀率为7.1%，而去年同期cpi为4.1%，剔除通货膨胀影响后，今年消费实际消费增长率为14.3％，增长率比去年同期增长只是加快3个百分点。以此来看，消费的增长有一半左右是物价涨价的结果，只有一半来自真实的需求增长。同时认为06、07年为应付过热的消费，各制造业普遍有产能的大规模扩张，08年面对收缩的消费能力，各制造业将普遍将消化已有产能作为主要目标，估计企业新建产能和投资冲动在08/09年都将可能受到抑制。

　　在“私人”部门收缩的同时，政府支出能力在加强。近期另一组数据引起我们的兴趣，今年上半年，全国税收收入（不包括关税、耕地占用税和契税，未扣减出口退税），累计完成32553亿元，比上年同期增长30.5%，增收7606亿元。这意味着政府“可支配收入”仍在大幅增长，在“私人”部门支出能力受到抑制的同时，政府支出能力在增加。考虑到我国一向强势的财政政策和依然严峻就业压力，以及我国仍面临的大规模基建等公用事业需求。与政府“消费”有关的产业有望继续保持强势，如基建、水泥、能源、电网投资等。这可能使得我国经济面临外冷和内部局部部门加热的局面。

　　综上所述，次贷影响后继扩散和欧洲通胀压力可能使得世界经济调整时间加长，相应地对我国外贸形成挑战。同时外贸退热和财富缩水可能使得居民消费和企业投资能力降低，“私人”部门面临收缩。但同时税收的进一步增长使得政府支出能力加强，与政府“消费”有关的产业有望继续保持强势。建议关注受益政府支出相关的行业如基建、水泥、能源、电网、医药等。