有一次，我忍不住问他：“是什么东西让你可以拒绝单边操作带来的暴利诱惑，又是什么理由让你如此坚持进行套利交易。”
“为了能睡得着觉。”这就是他的回答
对于4年前开始的轰轰烈烈的铜价涨势、对于始于去年的大豆期价飙升，作为一个期货投资者很难不参与其中博取单边暴涨收益，陆风(化名)是一个例外；手中持有较重的隔夜仓位，还能安稳地睡个好觉，这样的投资者也不多，陆风则又是一个例外；期货保证金交易方式使很多投资者习惯于追逐短期收益，陆风则习惯于每年50%的盈利模式。
陆风，一个期货市场中的另类投资者，他只关注于套利交易，在6年的期货投资历史中，没有参与过一次单边交易。虽然套利交易难以让他获得那种“极致”的短期收益，但是年均50%的收益率依然能达到财富稳定增长的目的。
能够睡得着觉的期货投机
4年前，陆风一篇关于上海和伦敦两个市场间进行铜期货套利的文章吸引了我。逻辑清晰、文笔顺畅、见解独到是那篇文章给我的第一感觉，我想这个人一定是期货市场中的“资深人士”。于是利用“工作之便”，我认识了他，不过其24岁的年纪和仅从业2年的经历让我颇为惊讶。
在随后的交往中，我发现他很特别，他不在乎一个品种的涨与跌，他不会随波逐流地在某个品种涨跌后去寻找原因，而是专注于他的套利交易当中。
记得2006年3月到5月，铜价在短短的两个月时间内涨了40000元/吨，而在上涨之前，他曾说过，铜价会涨。于是，我打电话询问其是否在做多期铜，电话那边，他轻松地笑着说没有，不过他补充道：“虽然没有做多，不过套利交易一样让我赚了钱。”
类似的对话，在4年的交往中时有出现。在和他探讨行情、探讨操作的时候，得到的回答除了套利还是套利。
有一次，我忍不住问他：“是什么东西让你可以拒绝单边操作带来的暴利诱惑，又是什么理由让你如此坚持进行套利交易。”
“为了能睡得着觉。”这就是他的回答。
在那次谈话中，他告诉记者，不管是单边做多或者做空，还是双向的套利交易，其实本质上都是投机，单边操作是一种博取同一品种价格涨跌的简单投机，套利则是博取不同品种价差变化的投机。既然是投机，就要承担风险。单边交易可能短期获利很多，但同时也面临更大的风险；套利包含了两个方向的操作，在减少收益的同时也相应降低了风险。“很多人进行单边交易，一旦持有隔夜头寸，就睡不着觉，非要等到外盘收盘后才能上床，结果没有休息好，第二天的操作质量也难以保证。套利交易就不同，不管外盘涨跌与否，双向的持仓结构可以让我在晚上安心睡觉，也不会影响我第二天的交易状态。”他指出。
由于国内期货市场很多品种受外盘影响较大，受外盘的带动，国内期货品种第二天开盘跳空高开或低开2%的情况常常出现，单边交易者的持仓方向如果和跳空方向相同，那么他可以获得巨大利润，反之则出现大幅亏损。而这种隔夜的不连续波动，令很多单边期货交易者“夜不能寐”。
陆风认为，期货交易只是生活的一部分，它不应该干扰正常的休息时间；期货投资是一个长期的过程，如果连觉也睡不好，那么根本不可能获得最后的胜利。
套利一样有“暴利”
对于期货交易者而言，获取利润是第一目的。对陆风而言，他认为套利交易一样能够为他带来利润，而且是“暴利”。
“如果以天来计算，套利交易的利润或许只有百分之零点几；如果按照月来计算，这种交易只能带来几个百分点的收益率；但是如果按照年来计算，那么收益率就可以高达50%以上。”陆风曾向记者阐述他的盈利预期，“而要是能够保持年均50%的收益率，那么时间长了，这不是暴利是什么。其实，对我而言，能达到30%的年收益率已经很满足了。”
的确，对于一些单边交易者而言，50%的年收益率根本不屑一顾，因为如果“运气”好的话，一天他们就可能完成这样的指标。不过，单边交易者，特别是频繁操作的单边交易者在前一天获取50%的收益率后，第二天可能就出现60%的亏损。
其实，抛开陆风这种长期盈利规划不谈，在过去4年中陆风套利交易月入近20%的情况也出现过。
2006年8月至9月期间，陆风参与上海期铜和伦敦金属交易所(lme)的反套交易(买入前者，卖出后者)。这段时间国内外铜价波动浮动相对较小，但是国内铜价呈现震荡走高态势，而国际铜价则震荡回落。陆风的套利交易使他每吨铜价盈利高达7000多元，而当时国内铜价每吨为70000元左右，这笔交易如果按照投入的保证金(国内为总成交额的10%)计算的话，收益率高达50%，不过由于他投入这次交易的资金仅占总资金的30%，因此，这笔交易为其总资产带来了近17%的收益。
“对套利交易而言，短期暴利是罕见的，关键是要在长期的‘战斗’中，累积小幅盈利，从而获得稳定的高回报。”陆风对记者说。
在陆风的套利交易中，有一个指标，他很看重，那就是利润回撤率，即某次操作导致亏损对总资金的侵蚀。“我只能容忍最大20%的回撤率，如果一次套利操作导致总资金被侵蚀了20%，那么这次操作失败，我认赔出局。”陆风指出。而在陆风的收益率曲线上，记者注意到最大的回撤幅度为16%，那是他在做小麦和玉米套利的时候产生的。
思路连贯 长期获利
对于陆风而言，风险相对可控以及盈利能够稳定高速增长是其始终坚持套利交易的两个重要因素。而就操作本身而言，保持前后一致的交易思路和分析方法也是其专注于套利交易的重要原因。
“在期货市场中，不要想着自己比别人聪明，以为可以发现别人不能发现的东西。”陆风指出，“这个市场玩的是龟兔赛跑的游戏，能在期货投资长跑中获胜，在于前后一致的分析方法和交易思路。在这个前提下，才能稳定心态，保持一种平常心，才能每天累积小小的盈利从而成为最终的赢家。我从套利交易开始了解期货市场，从套利交易获取盈利，那么我没有必要改变自己习惯的交易方法，更关键的是，套利交易让我在拥有巨大杠杆的期货市场还能保持平稳的心态，我为什么不坚持这种交易模式呢？”
陆风有句口头禅——“套利交易一定要和商品基本面结合”。而他参与的套利交易都是在对比了现货贸易、库存状况、消费状况等因素后作出的。就如上面提到的那次铜套利，他在参与之前，详细地研究了中国铜进口状况、每吨铜进口亏损程度、未来的价格回归目标，最后他在两市期货合约比价相差1万元/吨的时候建立头寸，在差价回升至3000元/吨的时候卖出。
“有些时候，价格会欺骗套利者，比如同一品种两个不同到期日的合约之间的价差很大，有些投资者简单地认为只要买入低价的、卖出高价的就是成功套利了，其实不然。关键还是看期货合约对应的商品基本面的状况是否支撑这样的价差，比如在现货紧张的情况下，近月合约价格就应该高，远月合约价格相应较低，现货越紧张，两者价差就会越大，这时如果做套利的话，反而应该买入高价的近月合约，卖出低价的远月合约。”陆风指出，“当然，价格永远是变动的，同样基本面也是在转换的。同样是这个例子，随着供给的增加，现货供求在向宽松的状态变化，而套利者就要把握时间，作出买远抛近的操作。”
套期保值者需要根据自己的生产安排期货交易，套利则需要根据基本面变化选择买入什么，卖出什么。
“你坚持一种连贯的分析方法或者交易思路，可能在短期得不到巨大的收益，不过从长期来看，它可以让你规避不必要的损失，让你的盈利获得稳定的增长。”陆风认为。插图/苏益
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什么是套利？
套利( spreads)： 指同时买进和卖出两张不同种类的期货合约。交易者买进自认为是“便宜的”合约，同时卖出那些“高价的”合约，从两合约价格间的变动关系中获利。在进行套利时，交易者注意的是合约之间的相互价格关系，而不是绝对价格水平。
套利一般可分为三类：跨期套利、跨市套利和跨商品套利。
跨期套利是套利交易中最普遍的一种，是利用同一商品但不同交割月份之间正常价格差距出现异常变化时进行对冲而获利的，又可分为牛市套利(bull spread)和熊市套利(bear spread)两种形式。例如在进行金属牛市套利时，交易所买入近期交割月份的金属合约，同时卖出远期交割月份的金属合约，希望近期合约价格上涨幅度大于远期合约价格的上涨幅度；而熊市套利则相反，即卖出近期交割月份合约，买入远期交割月份合约，并期望远期合约价格下跌幅度小于近期合约的价格下跌幅度。
跨市套利是在不同交易所之间的套利交易行为。当同一商品期货合约在两个或更多的交易所进行交易时，由于区域间的地理差别，各商品合约间存在一定的价差关系。例如伦敦金属交易所(lme)与上海期货交易所(shfe)都进行阴极铜的期货交易，每年两个市场间会出现几次价差超出正常范围的情况，这为交易者的跨市套利提供了机会。例如当lme铜价低于shfe时，交易者可以在买入lme铜合约的同时，卖出shfe的铜合约，待两个市场价格关系恢复正常时再将买卖合约对冲平仓并从中获利，反之亦然。在做跨市套利时应注意影响各市场价格差的几个因素，如运费、关税、汇率等。
跨商品套利指的是利用两种不同的但相关联商品之间的价差进行交易。这两种商品之间具有相互替代性或受同一供求因素制约。跨商品套利的交易形式是同时买进和卖出相同交割月份但不同种类的商品期货合约。例如金属之间、之间、金属与能源之间等都可以进行套利交易。
交易者之所以进行套利交易，主要是因为套利的风险较低，套利交易可以为避免始料未及的或因价格剧烈波动而引起的损失提供某种保护，但套利的盈利能力也较直接交易小。套利的主要作用一是帮助扭曲的市场价格回复到正常水平，二是增强市场的流动性。
