渤海投资 秦洪

　　随着股指期货条例的公布，业内人士预计股指期货的脚步声越来越近。由于业内人士对未来股指期货交易量持有积极乐观的预期，因此，股指期货的一旦推出，就意味着期货公司将分享着庞大的新增产业蛋糕，从而引爆了a股市场那些拥有期货公司股权的个股股价，昨日的弘业股份、中大股份、厦门国贸等个股纷纷涨停，似乎表明期货概念股正在成为券商概念股之后的又一黑马跑马场。

　　究竟有多大产业蛋糕？

　　也就是说，目前a股市场对股指期货概念股热烈追捧的原因很简单，就是希望股指期货公司能够在未来的股指期货推出后获得新的利润增长点，从而提升相关上市公司的盈利能力，进而推高二级市场股价。因此，期货概念股的未来走势如何，直接取决于未来股指期货的交易规模以及能够给期货公司带来的盈利预期。

　　对此，有券商行业分析师发布研究报告称：“以2007 年3 月16 日沪深300 收盘价2604 点计算，股指期货合约价值78.13 万元。在对股票市场不同成交金额以及单张不同手续费的假设下，我们对指数期货佣金总量进行敏感性分析”后，“我们认为沪深300 成分股日均成交金额未来维持在600-800 亿元的可能较大。股指期货为除权证外的唯一t+0，高杠杆和做空工具，受到市场追捧的可能性很大，股指期货市场成交量将达到现货市场的1-2 倍。因此，我们认为股指期货每日合约总数将为15 万张左右(单向)，假设期货公司每张合约手续费为70 元(新产品刚推出时，手续费比例达到最高水平，例如权证上市初期)，则佣金年度总量将达到50 亿元左右”。

　　是股价催化剂并非业绩助推器

　　如此的产业增量蛋糕的确诱人，这其实也是期货概念股能够得到大多数投资者追捧的原因之一。但殊不知的是，如此的产业蛋糕并不是所有的期货公司能够平均分享的，因为在目前的期货公司中，已出现了明显的“贫富不均”的现象，据券商研究报告称，排名最靠前的三家期货经纪公司的代理额，占据全国代理总额的12.67%；前10 名总代理额占据三成达31.15%、前30 名超过半壁江山达58.55%、前50 名占全国代理总额的73.13%。而未来的股指期货交易也可能会延续着这样的格局，既如此，只有强势的股指期货公司才可以获得更高的产业蛋糕，才可能给相关上市公司带来丰厚的投资回报。

　　更为重要的是，目前50亿元左右的佣金交易量较目前的期货公司的总佣金收入虽然以倍数增长，但依然难以解决目前期货公司整体盈利能力不佳的前景。因为以2004 年为例，期货公司的手续费收入为14.15 亿元，但从相关期货概念股的资料来看，似乎并未从其参股的期货公司中获得极佳的投资回报，那么，市场完全有理由相信，虽然股指期货将带来50亿元的新增产业蛋糕，但可能也未必能够给相关上市公司带来实质性的丰厚回报。

　　正因为如此，笔者认为股指期货对于期货概念股的二级市场股价来说，是股价的催化剂。但对于估值来说，则不是业绩助推器，期货公司的股权是难以大幅度提升相关上市公司的内在估值水平的。

　　关注估值合理+股价催化剂的个股

　　所以，业内人士建议投资者对期货概念股的炒作要抱以清楚的认识，谨防部分业绩不佳股借助于股指期货股而大幅走高，一旦大盘疲软震荡而出现股价急跌，成为牛市退潮后的裸泳者。当然，也并不是股指期货概念股就没有投资机会，因为不少优质公司持有期货公司股权，而此部分股权极有可能成为二级市场股价的估值催化剂，故类似于厦门国贸、上海物贸等个股可予以关注。

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