《期货交易管理条例》下月施行，股指期货推出的法律障碍已基本消除。现在剩下的就是软硬件设施升级、扩容、投资者教育等细节问题了。现在大家最关心的是，股指期货一旦推出，会给我们的股市带来什么影响？

　　很多人担心股指期货推出后股市会大跌，而国外的实证研究表明，在股指期货推出后，短期内指数上涨或下跌并没有明显的定论，长期走势则不受指数期货的影响。股指期货推出与市场走势并不存在明显的相关关系。决定走势的永远是市场的基本面和估值水平。从各市场主体的行为逻辑上分析，基金等持有大量现货的主力机构应该不会成为期货市场的主动做空力量。企图通过打压指数、并在期货上获利的资金，必须事先盘算好：在期指上的盈利能弥补现货上的损失吗？对于基金等主流机构而言，大量持仓现货的损失将是无法预估的，而期货将仅限于保值选择。因此，基金等不会成为主动的空头。加之目前管理层对基金、保险等机构参与股指期货交易的形式尚未给出明确规定，预计管理层将对机构投资者投资期货采取谨慎推进、逐步放松限制的态度，这一点也决定了期货推出初期，除非股票市场已处于明显高估状态，从而形成一致的下跌预期，基金、保险等市场主力投资者参与股指期货、进行套期保值的力度将相当有限(保本型基金会持续挂出空头合约，但这部分数量较为有限)。

　　市场的变数可能在于一些高风险偏好的游资，它们有可能在股指期货推出之前利用资金杠杆快速打高股指而在期指推出后派货并沽空期指以双向获利。由于这部分资金的规模难以判断，就操纵现货指数而言，既需要相当资金量，又面临操纵失败的风险，而且理性价值投资者的“反操纵”行为，更会使操纵行为面临无法预估的失败风险，所以，会否形成市场震荡取决于这部分资金与公募基金等市场中坚的力量对比以及当时的市场整体估值水平。任何一种金融衍生品推出的目的都是为了对冲原有市场的风险，同时提升市场的流动性，并与原有交易品种一起更为准确地发现合理价格。所以长期来看，股指期货的推出应有助于熨平市场的波动幅度，股指期货价格不太可能长期大幅度偏离股指现货价格，因为股指期货套利行为有助于股指期货价格向现货市场股指价格收敛。可以说股指期货是中国

证券市场长期平稳发展的稳定器。

　　(尤旭东/深圳）

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