11 月，毫无风险准备，通过各种途径流入港股市场的大陆资金，遇到了出海以来的第一次风浪。

　　“这是一次深刻的、实战的投资者风险教育，每个人都应为此支付学费，包括作为机构的qdii。”申银万国香港公司人士表示。

　　中国石油迷信

　　11 月5 日，中国石油登陆a 股。

　　作为中国最大且最赚钱的公司，各种背景的资金都深信中国石油h 股将与新上市的a 股共舞一段上涨的美丽曲线。

　　可惜，事与愿违。

　　首日48.62 元的价格，却成为饱经实战的港股投资者反向操作，纷纷沽货中国石油h 股的最佳时机。

　　西南证券研究员周兴政则认为，调整跌幅如此之深，不排除国际资本获利了结，借机出货的可能。

　　数据显示：中石油5 日的总成交额位列港股市场第一，全日中石油沽空总金额则是达到了11.99 亿港币，占了港股全日沽空总额105.49 亿港币的一成有多。

　　此后，在美国经济或将进入衰退周期，港股直通车暂缓等利空消息下，香港恒指每日剧烈波动，上下回抽千点家常便饭。

　　短短15 个交易日，中国石油h 股价格随a 股价格一路下跌，截至11 月23 日，中国石油h 股股价已从20.25港元下跌到14.28 港元。

　　之前大呼巴菲特“不懂中国股市”，而在20 港元高位附近不断囤积中国石油h 股的投资者损失累累。

　　“这次中石油h 股的调整是系统性的调整，相信此次调整可能会有20%－30%的空间。”大华继显公司人士认为。

　　窝轮刺激

　  实际上，买卖港股正股损失20%-30% 尚在国内投资者能接受风险范围内，而突然间下跌80% 似乎是不能接受的事情。

　　而这一“奇迹”，对于港股窝轮而言是再正常不过的事情。港股风险金子塔的顶端是窝轮，其汇聚了港股市场与正股的所有风险，并在某一时间点集中暴发。那些自认为明白“机构拉动a 股蓝筹－ h 股联动－对应h 股窝轮大涨”奥妙，而在10 月开始对赌中国石油a 股上市将引发h 股窝轮大涨的大陆资金，损失惨不忍睹。

　　公开信息显示：从8 月17 日到10月17 日，共有约27 亿港元净流入香港认购权证。

　　其中，约有8 亿元净流入中油认购权证，约有6 亿元净流入中化认购权证。

　　在10 月15 日，港股窝轮市场成交金额超过4500 亿港元，再创新的成交纪录。当天成交资料显示，中石油窝轮成为市场上成交最多的窝轮，成交金额高达103.5 亿港元，占全日窝轮成交比重22.4% ！

　　香港某证券业人士透露，以10 月为例，香港市场的权证总成交额为400亿。通过与一些内地的银行、经纪人交流中发现，内地过去炒权证的人可能占到总成交额的一半。而这个比例只能用在个别权证上，并不能说这个比例就是内地到香港炒权证的比例。

　　国内流入的热钱对于中石油窝轮的炒作是显而易见的。

　　本刊统计还显示：中石油认购证在过去一段时间不断有资金吸纳，街货已经由10 月初的106 亿份上升至目前超过180 亿份，足足增加了70 多亿份，流入的资金规模庞大。

　　被市场大肆炒作的中国石油h 股窝轮亦如正股一般出现了沽货潮。

　　11 月5 日中国石油a 股上市当天，香港市场成交额排在前20 位的认购权证中，仅中石油的认购权证就达到了5只，平均跌幅则是超过了25%；6 日，平均跌幅15%，7 日，平均跌幅10%。三日下跌幅度近50%。

　　国金证券研究员范向鹏指出，由于杠杆的不同，临近到期日的短期认购权证在此间波动幅度将会更大。以今年12 月18 日到期的“9956”为例，在临近5 日的两个交易日内，其总跌幅就已经超过了30%。

　　可怕的是，同样在这15 个交易日，那些临近到期日时间还早着的中国石油认购权证，如“6070”的价格从0.45元跌落到0.09 元，下跌80%。这意味着100 万投进去，只剩下20 万。

　　范向鹏认为，港股和窝轮的成交量放大，说明香港证券市场已经成为世界热钱集中的地方。另一方面，目前香港市场上权证的交易目前占了市场每日成交量的30%左右，说明了市场投机的情况比较严重。

　　交风险学费的不仅是国内个人投资者，qdii 基金也集体“蚀米”。

　　根据刚刚公布的qdii 基金净值数据，qdii 基金全面出现亏损，亏损总额接近人民币100 亿元。

　　市场人士指出，从现在的情况来看，qdii 基金并没有起到分散投资者风险的作用。

　  截至11 月23 日qdii 基金净值显示，南方全球精选配置基金最新净值是0.947 元，华夏全球精选基金最新净值是0.915 元，嘉实海外中国基金最新净值是0.894 元，而刚刚成立不到一个月的上投摩根亚太优势基金的净值为0.908 元。浮亏最少的是5.3%，最多的达到了10.6%。

　　如果按4 只基金初始份额各为40亿美元计算，则四只基金目前的浮亏是13.4 亿美元。

　　对此，申银万国香港人士表示：“虽然h 股价格与a 股相比普遍低了50%以上，但这并不是投资港股能嫌钱的理由。投资港股的风险来自几个方面，包括：监管规则差异，不设涨跌停板；受国际市场影响大；港元兑人民币不断贬值；参照成熟市场水平，港股市盈率已无上升空间等。投资者在出手港股以前，一家要衡量各方面利弊，否则至少将付出机会成本。”

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　　一、汇率风险

　　买卖港股都是用港币，这自然就涉及到了汇率风险，特别是那些用人民币购汇进行投资的人。由于香港的港币与美元实行的是联系汇率制度，而人民币兑美元还有强烈的升值预期，所以人民币兑港币的升值短期也不会停止。个人投资港股的收益是港币，换成人民币是要承担贬值风险的。

　　二、国际化的市场风险

　　与内地的自成体系、相对封闭运行不同，完全开放的香港股市国际资金可自由进出，交易十分活跃，国际关联度高，其他国家的金融、经济政策都会直接影响股市的涨跌，波动较大，可以说，国际金融市场的任何风吹草动都会引起香港股市或大或小的波动。比如，近期美国次级债风波对港股就产生了非常大的影响。

　　三、做空机制的风险

　　香港市场早已推出指数期货，有做空机制的香港股市，运行特征与a 股市场有着很大的差异。

　　四、无涨跌幅限制的风险

　　对投资者直接影响最大的是香港市场不设涨跌幅限制，不像内地有10% 或5%的涨跌停板，同时其交易采取t ＋ 0 方式，即当日买入当日就可以卖出，有点类似于目前a 股市场权证的交易方式。h 股股票一天跌15% 也不新鲜。香港近几年的牛市固然造就了一些几年翻了十几倍的大牛股，但同时也有短时间股价就跌去90% 的个案。

　　五、估值差异的风险

　　虽然h 股市场相比a 股市场尚存较大上涨空间，而且a+h 股的两地异价也为长期的中和性套利提供了机会，但由于市场分割和外汇管制这两个制约因素的长期客观存在，以及由于在机构、制度、投资者的基本构成、产品与工具等方面的差异将在较长一段时间继续存在，使得a+h 公司的估值差异也会长期存在。目前不少机构和个人看好香港股市，认为其20 多倍的市盈率与内地a 股40 多倍的市盈率相比，存在很大的上升空间。事实上，作为成熟的市场，香港市场的估值一般较为合理，如果非得拿a 股的比价去套h 股，凶多吉少。

　　六、信息不对称的风险

　　不同于a 股市场，目前内地居民获得香港市场的信息来源非常有限，信息缺乏使得投资者一旦冲动投入、选股不慎，比起国内市场，可能受到更大损失。

　　七、新股跌破发行价的风险

　　在新股认购方面，香港的券商可提供1 ∶ 9 融资额度，投资者不用占用大量自有资金，而且一般中签率高，但值得注意的是，在香港市场新股跌破发行价是常有的事。